煤炭开采行业2026年三季报综述：供需缺口推升煤价 煤企业绩显著改善；基本面依旧良好 Q4 业绩值得期待

2026-11-08 · yangchengedu.com

2026 年前三季度，我们关注的27 家重点煤企业绩同比增长。我们重点关注的27 家煤炭上市公司，2026 年前三季度合计实现营业收入9996.97 亿元，同比+8.6%；合计实现归属母公司净利润1177.87亿元，同比+25.5%。若剔除对行业影响较大的中国神华（后文剔除中国神华原因相同），剩余26 家煤炭上市公司，2026 年前三季度合计实现营业收入70

2026 年前三季度，我们关注的27 家重点煤企业绩同比增长。我们重点关注的27 家煤炭上市公司，2026 年前三季度合计实现营业收入9996.97 亿元，同比+8.6%；合计实现归属母公司净利润1177.87亿元，同比+25.5%。若剔除对行业影响较大的中国神华（后文剔除中国神华原因相同），剩余26 家煤炭上市公司，2026 年前三季度合计实现营业收入7036.66 亿元，同比+8.5%；合计实现归属母公司净利润733.84 亿元，同比+43.7%。 业绩同比提升主要受益于煤价同比显著增长，供需缺口与海外能源价格高位运行为价格向上的主要驱动。供给端，受山西矿难后安监升级影响，2026 年前三季度国内原煤产量同比-3.5%，其中山西前三季度同比-14.6%。从汾渭高频数据来看，截至今年11 月初，山西煤炭产能利用率依旧处于同比低位，保供之下供应释放依旧缓慢。 进口方面，受印尼RKAB 配额降低以及海外能源供应紧张因素影响，2026 年前三季度，我国煤及褐煤进口实现3.54 亿吨，同比+2.2%，煤价高企但进口增幅远低于预期，叠加8 月以来蒙煤通关车数骤然下降，预计进口保持低位运行，难以弥补产量下降。需求端，2026年前三季度，规上火力发电同比+0.7%，化工用煤需求保持旺盛。供减、需增，煤价中枢同比上移。分煤种来看，2026 年前三季度秦港动力煤（Q5500，山西产）均价为806.36 元/吨，同比+19.44%；京唐港主焦煤（山西产）均价为1,975.73 元/吨，同比+37.22%。 财务数据分析：2026 年前三季度期间费用方面，绝对值同比上升，费用率随营收提升而小幅回落。从绝对值来看，2026 年前三季度27家煤炭上市公司累计期间费用691.15 亿元，同比+3.7%，其中，销售费用77.21 亿元，同比-0.3%，管理费用472.40 亿元，同比+5.2%，财务费用141.54 亿元，同比+1.1%。从相对值来看（算术平均值方法），2026 年前三季度27 家煤炭上市公司的期间费用率为12.0%，同比-0.3pct，其中，销售费用率为0.9%，同比-0.1pct，管理费用率为8.5%，同比-0.1pct，财务费用率为2.5%，同比基本持平。综合来看，煤企期间费用绝对额增加，但在营收同比增长带动下，费用率同比回落。 2026 年前三季度，24 家样本煤企专项储备同比增加，主要系并表范围扩大带动。在我们统计的24 家煤企（剔除郑州煤电、大有能源、辽宁能源和神火股份，加入云煤能源）之中，2026 年前三季度合计专项储备为748.52 亿元，同比增加78.54 亿元，主要系中国神华完成12 家标的公司股权收购后，其中11 家纳入合并范围，带动专项储备规模提升，2026 年前三季度专项储备较去年同期（未重述）同比增加86.46 亿元至348.71 亿元，据中国神华2026 年三季报，其2025 年底专项储备由248.28 亿元重述为324.91 亿元。若剔除中国神华，剩余23 家煤企2026 年前三季度合计专项储备为399.81 亿元，同比降低7.92 亿元，专项储备的减少一定程度上冲抵成本从而加大业绩释放。 2026 年前三季度，样本煤企盈利能力多数改善。从销售毛利率来看，27 家煤炭上市公司2026 年前三季度平均值为28.2%，同比+3.8pct，其中有20 家公司毛利率同比有所提升；从销售净利率来看，27 家煤炭上市公司2026 年前三季度平均值为6.9%，同比+1.8pct，其中有21 家公司净利率同比有所提升；从ROE 来看，27 家煤炭上市公司2026 年前三季度平均值为3.1%，同比+0.6pct，其中有19 家公司ROE 同比有所提升。整体来看，样本煤企盈利能力多数改善。 2026 年前三季度，经营性现金流同比上升，资产负债率同比提升。 27 家煤炭上市公司2026 年前三季度经营性现金流合计为2561.86亿元，同比+33%；有息负债合计为7409.73 亿元，同比+29%；资产负债率平均为52.6%，同比+1.5pct。若剔除中国神华，26 家煤炭上市公司2026 年前三季度经营性现金流合计为1634.86 亿元，同比+33%；有息负债合计为5781.20 亿元，同比+9%；资产负债率平均为53.1%，同比+0.9pct。 2026 年前三季度，应收账款及存货周转天数均有下降。应收账款方面，2026 年前三季度，27 家煤炭上市公司应收账款周转天数平均为29 天，同比-6.0%，回款能力有所提升，若剔除中国神华，26 家煤炭上市公司应收账款周转天数平均为30 天，同比-6.0%；存货周转方面，2026 年前三季度27 家煤炭上市公司存货周转天数平均为26天，同比-1.7%，销售效率更佳，若剔除中国神华，26 家煤炭上市公司周转天数平均为26 天，同比-1.0%。 2026 年第三季度：煤炭供需缺口扩大、煤价环比提升，驱动煤企营收环比增长，但受部分煤企产销下滑、成本提升、资产减值计提影响，煤企Q3 归母利润环比增长不明显。2026Q3 煤炭供需缺口扩大，2026Q3 煤价环比上涨。煤价上涨驱动煤企营收环比提升，2026Q3合计实现营业收入3590.81 亿元，环比+1%；合计实现归属母公司净利润422.81 亿元，环比-5%；合计实现扣非后归属母公司净利润427.63 亿元，环比+6%。若剔除中国神华，26 家煤炭上市公司2026Q3 合计实现归属母公司净利润265.93 亿元，环比+1%，合计实现扣非后归属母公司净利润268.50 亿元，环比+11%，整体来看三季度部分煤企产销下降、成本提升，以及资产减值计提对于煤企 业绩形成一定拖累。 投资策略：整体来看，国内安监环保趋严供给收缩、海外煤炭供应同样低位且原油天然气高位运行，海内外多重因素共振，国内煤价2026 年前三季度取得同比显著提升。受益于煤价上涨，2026 年前三季度主要煤企业绩同比显著增长。步入Q4，虽保供政策陆续出台，但临近年底安监同样重要，煤炭产量恢复的高度与速度依然有待观察，需求端冬储补库开启、非电需求具备韧性，煤炭供需依然偏紧，海外供应亦难以显著增长，预计Q4 煤价维持高位运行。环比看煤企业绩，2026Q3，除中国神华以外主要26 家煤企业绩环比小幅增长，业绩增幅小于煤价主要系三季度产销下降、规模效应下降后成本提升、减值计提等非经常性因素扰动导致。步入Q4，煤价预计维持高位运行、煤企产销有望环比提升，煤企业绩有望环比继续增长。 从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30 年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025 年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议关注低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展、昊华能源。 （3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。 风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）煤炭价格波动风险。